自英偉達(dá)Blackwell系列服務(wù)器發(fā)布以來，其帶來的銅連接、液冷等增量應(yīng)用引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注，沃爾核材作為相關(guān)供應(yīng)鏈的受益者，股價(jià)也隨之飆升。英偉達(dá)GB200 NVL72服務(wù)器的銅連接方案主要由安費(fèi)諾提供，而沃爾核材則通過向安費(fèi)諾供應(yīng)銅纜，間接進(jìn)入英偉達(dá)的供應(yīng)鏈。

沃爾核材原本以熱縮管和電纜附件為主營業(yè)務(wù)，近年來通過自研和并購不斷拓寬業(yè)務(wù)規(guī)模。目前，公司已形成電子、電力、電線和新能源四大業(yè)務(wù)板塊。其中，電線電纜業(yè)務(wù)在2024年上半年表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭。

沃爾核材電纜電線業(yè)務(wù)的反彈，主要得益于數(shù)據(jù)中心對(duì)通信線需求的增加。特別是英偉達(dá)發(fā)布的GB200 NVL72服務(wù)器方案，由于單機(jī)柜算力密度大幅提高，機(jī)柜內(nèi)通信需求也相應(yīng)增加，銅纜成為高性價(jià)比的方案。

在數(shù)據(jù)中心通信場(chǎng)景中，銅連接、光連接和PCB連接是主要的通信方案。對(duì)于短距離通信，銅纜因成本較低而成為優(yōu)選。在英偉達(dá)的服務(wù)器中，銅纜主要應(yīng)用于計(jì)算Tray和NVSwitch Tray之間的信息傳輸，以及計(jì)算Tray、NVSwitch Tray內(nèi)部芯片與背板連接器的連接。

市場(chǎng)對(duì)于銅連接市場(chǎng)空間的測(cè)算存在差異，但無論哪種測(cè)算，都顯示出銅連接市場(chǎng)的巨大潛力。對(duì)于沃爾核材而言，其高速銅纜產(chǎn)品不僅供應(yīng)給英偉達(dá)，還面向全市場(chǎng)AI服務(wù)器的需求，因此相關(guān)產(chǎn)品的營收體量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

沃爾核材的綜合毛利率多年來都位于30%以上，其中電子、電力業(yè)務(wù)的毛利率更是達(dá)到40%以上。而電線電纜業(yè)務(wù)雖然毛利率較低，但隨著公司間接進(jìn)入英偉達(dá)銅連接供應(yīng)鏈，該業(yè)務(wù)的毛利率狀態(tài)有望發(fā)生反轉(zhuǎn)。市場(chǎng)推測(cè)，沃爾核材通過安費(fèi)諾間接向英偉達(dá)供應(yīng)的銅纜通信線產(chǎn)品毛利率可以達(dá)到40%-50%。

對(duì)于沃爾核材的估值，可以將其業(yè)務(wù)分為兩組進(jìn)行。一組是電子、電力、新能源等存量業(yè)務(wù)，另一組是供應(yīng)高速銅纜的樂庭智聯(lián)。根據(jù)估算，沃爾核材在保守情形下的整體估值為223億元，在樂觀情形下的整體估值為353億元。

目前，沃爾核材的市值落在保守估計(jì)與樂觀估計(jì)的區(qū)間內(nèi)，但與保守估計(jì)更為接近。未來公司股價(jià)的漲跌將更多依賴于市場(chǎng)情緒以及新的增量信息的披露。